Финансовые посредники выполняют более важную роль, чем просто посредничество между первичными кредиторами (сберегателями) и первичными заемщиками. Эта более важная роль заключается в том, что они предлагают сберегателям активы, которые фактически представляют собой широко диверсифицированные портфели активов. Например, если мелкий сберегатель будет иметь дело непосредственно с первичным заемщиком, скажем, с покупателем дома, который хочет получить деньги под заклад дома, этот мелкий сберегатель «положит все яйца в одну корзину». У мелкого сберегателя окажется на руках всего один актив-контракт под заклад недвижимости. Такая ограниченность набора активов увеличивает риск неисполнения обязательств и потери всего портфеля активов. Финансовый посредник, такой, как ссудо-сберегательная ассоциация, может предложить мелкому сберегателю снижение риска путем диверсификации портфеля активов. Она осуществляется путем объединения свободных средствмногочисленных мелких сберегателей для покупки большого числа различных активов у многочисленных первичных заемщиков. В результате мелкий сберегатель, размещающий, скажем, 20 000 долл., приобретает небольшую долю каждой из нескольких тысяч закладных. Если посмотреть с другой точки зрения, можно сказать, что финансовые посредники дают сберегателям возможность приобретать активы, которые относительно надежны и высоколиквидны, а кроме того, также приносят доход. Например, когда сберегатель депонирует деньги на счет в местном кредитном союзе, он, по существу, приобретает пай участника союза. Финансовые посредники, в свою очередь, делают вложения, например покупают закладные или земельные участки, которые продают первичные заемщики.
Непрямое финансирование возникло в результате развития финансового посредничества. Финансовые институты, выступая в качестве посредников, выполняют роль каналов, по которым сбережения домашних хозяйств (первичных кредиторов) поступают к фирмам (первичным заемщикам). Например, коммерческие банки и другие депозитные учреждения принимают на себя денежные обязательства, например обслуживание депозитов до востребования и сберегательных депозитов, а страховые компании принимают на себя такие денежные обязательства, как выплата страховых премий в возмещение убытков. В свою очередь финансовые учреждения покупают финансовые активы, т. е. переодалживают средства. Например, коммерческие банки скупают долговые обязательства фирм, а сберегательные учреждения скупают закладные на недвижимость у ее приобретателей (сделка такого типа предполагает возвращение займов домашним хозяйствам).
Финансовые рынки представляют собой каналы, по которым сбережения переводятся в займы. Двумя главными экономическими агентами в обществе являются домашние хозяйства и фирмы. Конкретные домашние хозяйства или фирмы, чьи затраты меньше доходов, являются чистыми сберегателями; а те, чьи затраты больше доходов, являются чистыми заемщиками. Конкретные домашние хозяйства или фирмы могут быть как чистыми сберегателями, так и чистыми заемщиками. Однако как экономические агенты домашние хозяйства являются чистыми сберегателями, а фирмы — чистыми заемщиками. Для простоты изложения мы в дальнейшем абстрагируемся от заемщиков из числа домашних хозяйств и от сберегателей из числа фирм.
Все ценные бумаги содержат одинаковую базовую информацию: наименование заемщика; сумму, выплачиваемую к сроку погашения; сумму процентного дохода и сроки его выплаты. Тем не менее в экономике существует большое разнообразие ценных бумаг. Их можно разделить на несколько основных групп, что даст возможность описать их в относительно упорядоченном виде.
Процесс, обратный финансовому посредничеству, носит название отказа от финансового посредничества (financial disintermediation). Он заключается в том, что сберегатели снимают свои средства с депозитных счетов и делают прямые инвестиции, скажем, путем приобретения государственных облигаций США. Другими словами, сберегатели предпочитают не давать возможности финансовым посредникам приобретать казначейские облигации США на свои депонированные средства, а делать это сами. Почему возникает отказ от финансового посредничества Физические и юридические лица забирают свои сбережения из финансовых учреждений, когда прямое приобретение обязательств домашних хозяйств, корпораций и государства оказывается приносящим более высокий доход, чем сберегательные счета в институтах — финансовых посредниках. Если, например, сберегательный счет в депозитном учреждении приносит доход 5,25%, а государственные ценные бумаги США приносят 12%, некоторые сберегатели уменьшат долю средств, которые они держат в виде сберегательных депозитов в депозитных учреждениях или коммерческих банках, и увеличат свой пакет государственных ценных бумаг США.
В современном мире имеется большое количество финансовых инструментов, предлагаемых частным лицам и фирмам. Большинство из этих инструментов имеет форму ценных бумаг (securities). Ценные бумаги — эти печатные документы, подтверждающие участие во владении или в кредитовании коммерческих организаций или государственных органов, например муниципалитета, правительства штата или федерального правительства.
При бартере существует только конкретная покупательная способность; сбережения могут быть сделаны лишь в форме реальных товаров. Если люди делают сбережения в бартерной экономике, они делают это путем отказа от потребления (или путем отказа от продажи) части товаров, которые они произвели или получили в оплату за свои услуги. В экономике с денежным обращением сбережение также является отказом от потребления (дохода); сбережение равно доходу за вычетом потребления. Однако в экономике с денежным обращением сбережение приобретает форму обобщенной покупательной способности — форму денег. Люди могут накапливать не товары, а деньги.
Депозитные учреждения делятся на два основных типа: коммерческие банки и сберегательные учреждения, в которые входят ссудо-сберегательные ассоциации, сберегательные банки и кредитные союзы. Все эти учреждения обладают законным правом создавать чековые, сберегательные и срочные депозиты. Глава 6 и большинство глав частей III и IV посвящены этим учреждениям, поэтому здесь мы не уделяем им большого внимания.
Фирмы могут учреждаться или развиваться за счет средств, напрямую полученных от частных лиц. Это можно сделать, например, путем публичного размещения обычных акций (common stock). Акция представляет собой свидетельство участия в капитале корпорации; она дает владельцу право голоса при принятии некоторых коллективных решений и право на пропорциональную часть прибыли. Акция является финансовым активом для ее владельца и финансовым обязательством для эмитента, т. е. корпорации. Фирма может также получать средства путем выпуска (продажи) облигаций. Облигация (bond) является свидетельством того, что корпорация обязуется выплатить определенную денежную сумму за предоставленную ей ссуду. Облигация является финансовым активом кредитора-владельца и финансовым обязательством заемщика-корпорации.
Как вы видели в главе 4, когда кредитор и заемщик добровольно заключают сделку, обе стороны оказываются в выигрыше. В противном случае они не стали бы заключать сделку. Конечно, при окончательном анализе может оказаться, что одна сторона выиграла больше, чем другая. Однако, возможно, и так обычно и бывает, что обеим сторонам становится лучше в результате займа. Ссуда есть предоставление кредита, а ценная бумага есть письменное свидетельство о предоставленной ссуде. Ценные бумаги торгуются на кредитных рынках, а эти рынки способствуют экономическому росту. Изменение объема кредитования может так же повлиять на экономическую активность, как и изменение денежной массы.
Среди тех, кто покупает и продает все вышеперечисленные инструменты, есть частные лица вроде вас или авторов этого учебника. Фактически, однако, большинство людей, к которому относятся и авторы, недостаточно богаты, чтобы держать большие пакеты таких инструментов. В принципе любой человек может купить долговые инструменты, например корпорационные облигации или казначейские векселя США, непосредственно у компании или у государства. Большинство из нас, однако, этого не делает. Вместо этого мы держим долговые инструменты, выпускаемые финансовыми учреждениями (financial institutions), которые являются посредниками между нами и заемщиками, в том числе другими домашними хозяйствами и фирмами.
