Управление активами и пассивами в коммерческом банке > Процентные ставки

Процентные ставки

Мы рассмотрели экономику, в которой нет денег, но все же есть возможность существования кредитного рынка. Поучительно также рассмотреть экономику с денежным обращением, в которой не существует кредитных рынков. При отсутствии кредитных рынков получатели каких-либо денежных доходов имеют две возможности. Они могут немедленно обменять полученные деньги на товары и услуги (т. е. истратить их) или сберечь свой доход и хранить деньги — общепризнанное средство сохранения покупательной способности. Сбереженные деньги могут быть истрачены позднее, причем (если не возникает инфляция или не происходят относительные изменения цен на товары и услуги) эти деньги позволят купить одно и то же количество товаров и услуг в любое время в будущем.
Если в экономике появляются кредитные рынки, у получателей доходов появляется третья возможность — они могут отдать какую-то часть своих сбережений в долг и получать доход. Короче говоря, получатели доходов могут потреблять и сберегать так же, как и раньше, но теперь они могут сберегать, одалживая свои сбережения другим. Как вы помните из главы 4, кредитные рынки позволяют людям хранить сбережения не в форме денег, а в форме кредитных инструментов.

Подоплека: Договор о прайм-рейт, как его называют экономисты, появился в 1934 г. в период Великой депрессии, когда спрос на кредит был очень низким и многие рыночные процентные ставки упали ниже уровня 0,5%. В то время и был заключен договор о прайм-рейт. банки договорились установить ставку по ссудам в размере 1*/2% для лучших клиентов как минимальную ставку, используемую в то время для прибыльных операций. Договор об объявляемой прайм-рейт и о поддержании этой ставки на неизменном уровне в течение нескольких недель позволил пережить период низкого спроса на кредит во время Великой депрессии к ужасу экономистов, чьи теории гласят, что никакие соглашения не должны определять изменения спроса и предложения на рынке в нормальные периоды развития экономики.
Спрос и предложение кредита.: В соответствии с приведенными на рисунке кривыми спроса и предложения рыночная ставка процента установится на уровне 10% в точке пересечения кривых. При процентной ставке в 12% предложение кредита превышает спрос на кредит и возникает избыточное предложение кредита. Некоторые кредиторы не найдут заемщиков и ничего не смогут заработать, поэтому они предложат свои сбережения по ставке ниже 12%. В результате конкурентной борьбы за получение кредитного дохода рыночная ставка процента упадет до уровня 10%. При процентной ставке в 8% спрос на кредит превышает предложение кредита; следовательно, возникает недостаточное предложение кредита. Некоторые заемщики не смогут найти источник средств; конкурентная борьба заемщиков за кредит поднимет процентные ставки до уровня 10%.
Предложение кредита: Кривая предложения кредита имеет положительный наклон; значения функции растут при движении вдоль графика слева направо. При более высоких процентных ставках большее число домашних хозяйств и фирм становится чистыми кредиторами. По мере роста процентных ставок все большее число частных лиц обнаруживает, что рыночная ставка процента превышает их обменный курс потребления в настоящем на потребление в будущем. При каком-то очень высоком уровне процентных ставок даже люди, целиком ориентированные на настоящее, живущие, как говорится, одним днем, сочтут целесообразным делать сбережения. Точно так же при очень высокой ставке процента даже очень прибыльные фирмы обнаружат, что не могут выплачивать проценты по ссудам из прибылей и что им выгоднее превратиться в чистых сберегателей. На рис. 7-1 показан примерный вид кривой предложения кредита.
Изменения процентной ставки и цены облигации: Почему между ценой облигации и ее доходностью при фиксированной купонной выплате существует обратно пропорциональная зависимость, станет ясно, если вспомнить уравнение (7-1):
Распределительная роль процентного дохода: Изучение рыночной системы при любом подходе приводит к мысли, что цены определяют распределение ресурсов в экономике. Процентная ставка — это цена кредита, которая определяет распределение кредита между домашними хозяйствами и фирмами. Фирмы конкурируют друг с другом за получение кредита, а процентная ставка распределяет кредит между разными фирмами и, следовательно, между инвестиционными проектами этих фирм. В условиях нерегулируемого (свободного) рынка ссудных капиталов поддержку получат такие инвестиционные (капитальные) проекты, прибыльность которых выше рыночной процентной ставки на кредитном рынке. Например, если ожидаемая норма прибыли от покупки нового завода равна 20%, а ссуду можно получить под 15%, то этот инвестиционный проект — покупка нового завода — будет осуществлен. Если, напротив, тот же проект сулит норму прибыли 9%, то он не получит поддержки. Ссудный капитал получают те, кто хочет и может обеспечить наиболее высокую норму прибыли. Практически ссудный капитал уходит к наиболее прибыльным фирмам. Таким образом, прибыльные фирмы получают возможность расширяться, а неприбыльные — вынуждены сворачивать деятельность или закрываться.
Спрос и предложение облигаций в единицу времени: Спрос и предложение 3-летних облигаций с номинальной доходностью 5%. Этот рисунок показывает, что равновесная цена установится на уровне 875,65 долл., если рыночная процентная ставка равна 10%. При более высокой цене, скажем 922,69 долл., возникает избыточное предложение облигаций. Такая цена соответствует доходности при погашении 8%, поэтому такая ситуация соответствует ситуации с недостаточным предложением кредита (рис. 7-3). Избыточное предложение облигаций означает, что существует нехватка средств для заемщиков. При более низкой цене, скажем 831,87 долл., возникает недостаточное предложение облигаций. При такой цене на облигации доходность при погашении равна 12%, и существует избыточное предложение кредита. Недостаточное предложение облигаций приводит к тому, что кредиторы не находят нужного числа заемщиков при существующей цене на облигации.
Расчет публикуемых процентных ставок по казначейским векселям: Публикуемые процентные ставки по казначейским векселям (Treasury bill rates) — это ставки дисконта, вычисленные на основании 360-дневного года (такая длительность года принята для упрощения расчетов). Рассмотрим следующий пример: казначейский вексель номиналом 10 000 долл. со сроком погашения через 91 день продается на аукционе за 9685 долл. Процентная ставка по векселю рассчитывается по следующей формуле:
Временная структура процентных ставок: Даже при одинаковом риске, ликвидности и условиях налогообложения облигации с разными сроками погашения часто характеризуются разной доходностью. Например, часто казначейские ценные бумаги с разными сроками погашения (безрисковые, с одинаковой ликвидностью и условиями обложения налогом) обладают тем большей доходностью, чем больше срок погашения. На рис. 7-10, опубликованном в Wall Street Journal (March 12, 1992), показана типичная кривая доходности (yield curve) казначейских ценных бумаг; кривая доходности иллюстрирует зависимость, существующую в определенный момент, между облигациями, отличающимися только сроками погашения. Отметим, что кривая имеет положительный наклон, означающий, что с ростом срока погашения растет и доходность. (Таков обычный, но не обязательный характер кривой доходности государственных облигаций США.)
Объяснение твердости ставки прайм-рейт: Почему ставка прайм-рейт столь тверда? Одна гипотеза заключается в том, что банковское дело —- столь сильно зарегулированный бизнес, что модель свободной конкуренции, предполагающая большое количество фирм, которые могут свободно входить и выходить из бизнеса, оказывается неприменимой.
Процентный доход и ставка процента: В реальной экономике, в которой существуют деньги, процентный доход — это выраженный в денежных единицах объем средств, который кредиторы получают, предоставляя кредит; ставка процента — это отношение процентного дохода к величине ссуды. Например, предположим, что дано в долг 100 долл., а через год должно быть возвращено 110 долл. Основная сумма ссуды равна 100 долл., процентный доход составляет 10 долл., а ставка процента равна 10% (потому что 10 долл./100 долл. = 0,10). Все эти величины измеряются в денежных единицах, поскольку деньги являются средством платежа.
Рисковая структура процентных ставок: Облигации с одинаковым сроком погашения имеют разную доходность, если, как уже указывалось, они характеризуются разным уровнем риска, ликвидностью и налогообложением.
Как определяется ставка прайм-рейт: Интересно, что, хотя многие процентные ставки, которые мы будет рассматривать в этой главе, кажутся очень гибкими, отличительной чертой ставки прайм-рейт является ее твердость. Она меняется в среднем только раз в месяц, хотя большинство ставок меняется ежедневно, если не ежечасно, 8 отличие от большинства ставок, немедленно откликающихся изменением на соотношение спроса и предложения, прайм-рейт является объявляемой ставкой, что означает, что она изменяется по усмотрению банков крупного финансового центра (как правило, Нью-Йорка).
Различные виды номинальных процентных ставок: На каждом кредитном рынке устанавливается своя процентная ставка. Существует ипотечный рынок, рынок краткосрочных ссуд компаниям и рынок государственных ценных бумаг. Каждый тип рыночного кредитного инструмента, например государственная облигация или закладная, имеет конкретную процентную ставку. В последующих разделах рассматриваются некоторые наиболее важные виды процентных ставок.
Вторичный рынок казначейских векселей: Казначейские векселя активно торгуются на вторичном рынке, потому что некоторые покупатели (домашние хозяйства, фирмы, банки, ФРС) предпочитают продавать свои 91-дневные (или другие) векселя до срока погашения. Этот вторичный рынок делает казначейские векселя самым ликвидным финансовым активом, уступающим по ликвидности только деньгам. Существуют дилеры, специализирующиеся по государственным ценным бумагам, которые готовы покупать казначейские векселя или продавать их кредиторам в любой момент.
Рыночная ставка процента: Соотношение спроса и предложения кредита определяет рыночную процентную ставку. Для рассматриваемой экономики рыночная ставка процента равна 10%. При процентной ставке выше 10% (например, равной 12%) предложение кредита превышает спрос; возникает избыточное предложение кредита. Кредиторы в ходе конкурентной борьбы друг с другом снизят ставку процента до 10%.
Номинальная и реальная процентные ставки: Номинальная процентная ставка (nominal interest rate) определяется как обменный курс, по которому текущие долларовые стоимости обмениваются на долларовые стоимости в будущем. Например, если рыночная (номинальная) процентная ставка равна 10% годовых, то сегодняшний доллар можно обменять на 1,10 долл. через год.
Номинальная доходность: Если облигация имеет номинал 1000 долл. и установленную доходность, скажем, 100 долл. ежегодно, то говорят, что она имеет ежегодную купонную доходность 10%. Этот показатель называется номинальной доходностью (nominal yield) (доходность является синонимом термина «процентная ставка»).
Спрос на кредит: Кривая спроса на кредит в экономике имеет отрицательный наклон; значения функции снижаются при движении вдоль графика слева направо. По мере снижения процентных ставок все большее число людей предпочитают стать чистыми заемщиками. Когда процентные ставки падают, все большее число домашних хозяйств обнаруживает, что рыночная ставка процента ниже их нормы личного дохода. Они приходят к решению уменьшить текущий объем сбережений. При какой-то очень низкой процентной ставке (порой при отрицательной) даже очень беспокоящиеся за свое будущее люди предпочитают больше потреблять в настоящем и сберегать меньше. Для фирм низкие процентные ставки означают, что существует большее число инвестиционных проектов, для реализации которых имеет смысл привлекать заемный капитал, так как можно будет выплатить процент и остаться с некоторой прибылью. Короче говоря, по мере падения процентных ставок спрос на кредит растет.
Процентная ставка по корпорационным облигациям: Другой важной процентной ставкой является ставка, выплачиваемая по корпорацион-ным облигациям с высоким рейтингом (низкорисковым). Предположим, что корпорация вроде International Chemical Corporation (ICC) хочет расширить свои производственные мощности, для чего нуждается в кредите. Один из путей получения необходимых денег — выпуск долговых обязательств в форме корпорационных облигаций ICC. Корпорация продает такие облигации, скажем, по 1000 долл. за штуку и обязуется выплатить кредиторам номинальную стоимость облигаций через 10 лет. В течение этого периода ICC обязуется выплачивать ежегодно проценты. Размер ежегодной выплаты процентов, деленный на цену облигации, является ставкой по корпорацион-ной облигации. Ставки по облигациям различных корпораций различаются в зависимости от финансового состояния (кредитоспособности) этих корпораций.